La semana pasada, en cuentas
La semana pasada escribí que si el petróleo cerraba la semana arriba y la energía volvía a sacarle ventaja al índice, habría un cambio en el liderazgo. Y si eso no ocurría, mi lectura estaría errada.
Las dos condiciones se dieron. El petróleo cerró en 87,06, un 5,75% arriba en la semana. El XLE (ETF del sector energético) subió 2,79% mientras el índice general caía 1,37%: le sacó cuatro puntos y pico de ventaja.
Y el cambio de liderazgo ocurrió.
Los que venían a la cabeza dejaron de estarlo. Los semiconductores cayeron 5,52% en la semana; los chips, 4,66%; la tecnología, 3,53%; el Nasdaq 100, 2,45%. Y en el mes el giro es más ancho todavía: lo que se compra por su promesa de crecer perdió 12,4%, lo que venía subiendo por inercia perdió 11,0% y lo más volátil perdió 10,1% — mientras las empresas baratas ganaron 4,5%.
Los que tomaron el mando: el bitcoin +24,66%, las mineras de oro +14,29%, la plata +6,79%, el oro +5,48%, la biotecnología +5,29%, los productores de crudo +5,01% y la salud +4,33%.
El barril más caro produjo el cambio de mando que dije que iba a producir. Y lo que se quedó con el mando no fue el petróleo: fueron el oro, el bitcoin y el sector salud.
Lo que dejé pendiente la semana pasada
Una. Pedí ayuda con algo que no me cerraba. El viernes anterior se vendieron bonos de todos los plazos —los de two años, los de ten y los de thirty—, y los tres pasaron a pagar más el mismo día.
Es raro porque cada plazo suele moverse por un motivo distinto: el de dos años, con lo que la gente cree que va a hacer la Reserva Federal con la tasa; el de treinta, con cuánta deuda hay dando vueltas y cuánta confianza le tienen a quien la emite. Que se muevan todos juntos dice que algo los empujó a la vez.
Dije que la respuesta podía estar en las actas de la Reserva Federal del miércoles. Salieron: votaron 9 a 3, y los tres que disintieron pidieron subir la tasa, con esta frase adentro: "probablemente haga falta endurecer la política si la inflación no baja". Eso explica el clima. No explica ese viernes.
Dos. Dije que iba a mirar dos cosas que no había podido ver, y aquí están.
Lo que pagan de más las empresas más endeudadas
El sobreprecio que pagan las empresas más endeudadas para tomar prestado —cuánto más que el Estado, más seguro, por el mismo plazo— estaba en 2,71% el 13 de agosto. Cerró esta ventana en 2,75%. Se movió cuatro centésimas. Sigue 14% arriba del mínimo de su serie, que fue 2,41% en junio de 2007.
(Fuente: índice ICE BofA de deuda corporativa de alto rendimiento, vía la Reserva Federal de St. Louis. El dato del viernes 21 todavía no estaba publicado; el último es del jueves 20.)
De qué está hecho el índice de empresas chicas
Y la composición del índice de empresas chicas era la otra: salud 20,80%, financieras 19,02%, industriales 14,02%, tecnología 12,92%, consumo 9,14% y energía 6,65%.
(Fuente: iShares, el emisor del fondo, al 20 de agosto.)
Esa segunda contesta lo que había preguntado: cuál era la causa (si el récord de las chicas era amplitud de verdad o el mismo petróleo con otro envase). No era petróleo: la energía es el sexto sector y pesa 6,65%. Y en su lugar aparece algo más útil, que uso más abajo.
Cómo está el terreno
El bono del Tesoro estadounidense a treinta años —el préstamo más largo que le hace el mercado al Estado— llegó a pagar 5,337% anual esta semana y cerró en 5,276%. Es el nivel más alto desde 2007.
El índice de las 500 grandes cayó 1,43% en la semana, y quedó a 1,751% de su máximo del último año.
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El inversor, ante la incertidumbre y la inflación, se tornó más conservador.
Y buscó acotar su riesgo, refugio y más seguridad. Aquello que no podés relegar fácilmente (medicamentos), aquello que históricamente te dio seguridad (oro) y aquello que nació como promesa frente a gobiernos que se endeudan e imprimen moneda irresponsablemente socavando tus ahorros.
Movimiento 1 — cambió el mando, y una excepción
Con el índice cayendo 1,43%, lo que subió fue esto:
¿Cuál fue la excepción?
Si esto e' la corrida clásica hacia lo defensivo, las empresas de luz y gas tendrían que estar arriba — se compran justamente porque pagan un dividendo estable pase lo que pase. Cayeron 3,48%, entre lo peor de la semana. Y el consumo básico quedó plano, en −0,12%.
¿Por qué? Porque una empresa de servicios se compra por el dividendo, igual que un bono. Cuando el bono del Estado pasa a pagar 5,3%, el bono la reemplaza.
Con eso el eje de la semana se ordena solo:
Cae lo que se valúa como un bono
Las de luz y gas.
Cae lo que promete ganancias lejanas
O ya está en niveles y promesas que generan dudas — tecnología, chips, semiconductores.
Sube lo que la falta de oferta encarece
Petróleo.
Sube lo que te da seguridad
Y te permite defenderte de la inflación y la incertidumbre hasta que aclare (histórica o conceptualmente) — oro, bitcoin.
Sube lo que la tasa no toca
La salud, porque el remedio se compra igual.
Los dos últimos puntos son el corazón, y vale la pena explicarlos. Una acción vale hoy lo que uno cree que va a ganar mañana, traído a valor de hoy con la tasa. Si la tasa sube, ese mañana vale menos. El oro y el bitcoin no tienen mañana que traer. No se enteran.
La salud no se entera porque factura igual en cualquier ciclo.
Y adentro de la salud se repite el mismo corte, con una precisión que sorprende. Toda la farmacéutica grande subió entre 3,7% y 6,8% — Lilly, J&J, AbbVie, Pfizer, Amgen, Gilead, Abbott, Bristol. Lo único en rojo del sector es el equipamiento médico: Intuitive Surgical −5,54%, Stryker −3,53%.
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El remedio lo compra un paciente. El robot quirúrgico lo compra un hospital cuando aprueba un presupuesto — y ésa es exactamente la decisión que se posterga cuando no se sabe qué viene.
Movimiento 2 — las tres causas detrás de todo
Uno. Sube el costo de las cosas.
El Estrecho de Ormuz sigue cerrado por decisión de Irán. Los tránsitos están en mínimos de meses: cuatro barcos de carga el jueves, ninguno petrolero grande ni de gas licuado. Los Emiratos cortaron todo comercio con Irán. La guerra arrancó el 28 de febrero y va para seis meses. La tensión no cesa, ni se sabe dónde puede terminar esto.
Crudo 87,06 con +5,75% en la semana, Brent 94,39 con +6,31%.
La nafta en US$ 4,05 el galón, +5% en un mes.
Se estima que los hogares estadounidenses van a gastar US$ 88.000 millones extra en combustible este año.
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Y del bolsillo pasa a la góndola. Las ventas minoristas de julio cayeron 0,6%, la mayor caída en catorce meses. El director de Lowe's lo dijo con nombre: "es una combinación de precios de combustible, eventos geopolíticos y otras cosas inciertas... la gente está siendo cautelosa con su gasto discrecional". Lo que puede evitar, lo empieza a evitar. Y se ajusta.
La clave: es inflación que entra por la oferta. El barril no sube porque el mundo consuma más. Sube porque no llega. Y eso importa, porque una inflación de costos no se arregla subiendo la tasa: subir la tasa castiga la demanda que ya viene castigada. Y la demanda no es el problema.
Dos. Sube el costo del dinero.
La deuda pública estadounidense superó los 40 billones de dólares el martes 18 — antes de lo que el mismo gobierno había proyectado para el cierre del año fiscal. El déficit ronda el 6% del PBI.
Cuanto más dinero necesita tomar el gobierno, más interés tiene que ofrecer para atraer suficientes inversores, y luego más intereses tiene que pagar. Para frenar esto último, el Tesoro anunció el miércoles que va a recomprar al menos el doble de deuda vieja de lo que tenía previsto. No solo no surtió efecto sino que el bono a 30 años cerró la semana más arriba de donde estaba antes del anuncio.
Y, a la vez (según Mausalem, d la FED de San Luis), el gobierno tiene un competidor en busca de fondos frescos: la expansión de la inteligencia artificial. Esta semana la emisión de deuda de empresas fue récord, con una compañía de infraestructura para inteligencia artificial colocando 5.000 millones en un solo movimiento.
La inteligencia artificial necesita capital, sale a buscarlo al mismo mercado donde el Estado coloca papel récord, entre los dos empujan la tasa para arriba, y la tasa alta castiga primero justamente a las acciones de inteligencia artificial.
Tres. La incertidumbre como ruido de fondo.
Un arancel es un impuesto que paga la empresa por lo que importa. Si una cadena trae mercadería de afuera, la aduana le cobra un porcentaje. Normalmente eso encarece el producto en la góndola, porque la empresa traslada ese costo al precio.
Pero este año la Corte Suprema falló que el gobierno no tenía autoridad para cobrar varios de esos impuestos. Los cobró usando una ley que no lo habilitaba. Y si los cobró mal, los tiene que devolver.
Eso es lo que está pasando ahora: el gobierno les está devolviendo plata a las empresas. Las grandes cadenas ya cobraron unos 5.000 millones de dólares en devoluciones este trimestre.
Y esa plata no bajó ningún precio. El costo de más pasó a abultar el beneficio.
En Target se puede medir exacto: de cada 100 dólares que vendió, este trimestre le quedaron 4,7 más que el año pasado. Sin la devolución, le habrían quedado 1. Casi toda la mejora es el impuesto que le devolvieron.
Ese ingreso excepcional no se repite. El año que viene no va a haber una Corte Suprema devolviéndoles plata. Así que buena parte de lo que estas empresas ganaron este trimestre no viene de vender más ni de vender mejor — el resultado del sector se ve mejor de lo que el negocio está.
Movimiento 3 — algo más
Acá te cuento lo que no pasó para completar el cuadro.
Cuando hay miedo de verdad pasan tres cosas. Y ninguna de ellas pasó.
Uno: el crédito no se movió, y ahora tengo la medida exacta.
El sobreprecio que pagan las empresas más endeudadas para tomar prestado estaba en 2,71% el 13 de agosto y cerró la ventana en 2,75%. Se movió cuatro centésimas de punto, en una semana en la que el préstamo a treinta años al Estado tocó el nivel más alto desde 2007 y el oro subió 5,48%. Y sigue 14% arriba del mínimo de toda su serie.
Ese mercado es el que suele avisar primero: en 2008 empezó a moverse más de un año antes que las acciones. Por ahora no está avisando nada.
Dos: el dólar bajó.
Cerró en 98,84, un 0,70% abajo, y debajo de sus dos promedios de referencia. Y esto es lo que más separa una cosa de la otra: cuando hay pánico, el dólar sube — todos necesitan efectivo al mismo tiempo y el efectivo último es el dólar. Bajó. No se está corriendo hacia el dólar: se está yendo del dólar.
Tres: el oro subió.
Cuando todos necesitan efectivo a la vez, el oro también se vende para conseguirlo (al menos al principio). Subió 5,48% y la plata 6,79%.
El cobre bajó 2,05% en la semana mientras el oro subía 5,48%. El cobre es con lo que se construye. Si esto fuera "las materias primas suben", el cobre habría acompañado. No acompañó.
Hay algo conservador en la diferencia. Algo de refugio. No necesitás tanto cobre si la producción no se sostiene, ni lo almacenás para preservar tu dinero contra la inflación.
Y hay algo extraño.
Lo que cuesta tener oro es lo que uno deja de ganar en la alternativa segura, una vez descontada la inflación. Eso se mide en los bonos que ajustan por inflación: lo que pagan por encima del ajuste es lo que se gana de verdad. El jueves se colocó uno de esos a treinta años pagando 2,973% contra 2,473% en la subasta anterior. Medio punto más.
O sea: la alternativa segura se puso más atractiva, y el oro subió igual.
Lo que lo explica es la tesis de esta edición. Ese medio punto de más no es una alternativa mejor: es lo que el mercado le está cobrando de más a quien emite. Y si lo que está en duda es el emisor, su papel deja de servir como punto de comparación.
Por eso digo que de lo que se está huyendo es de la incertidumbre, porque el horizonte se acortó.
Movimiento 4 — las tres puertas no son iguales
Los tres subieron. Ninguno está en el mismo lugar del recorrido.
Antes de los números, la herramienta: cuando digo "promedio de 50 días" hablo del precio promedio de los últimos cincuenta días en que operó el mercado, y "de 200", de los últimos doscientos. El corto muestra el humor reciente; el largo, la tendencia de fondo.
El oro
Cerró en 4.680,6, un 8,5% arriba de los dos. Y acá está el detalle que casi nadie está mirando: sus dos promedios están separados por nueve décimas. 4.314,5 contra 4.315,4. Se están cruzando. Si se mantiene estará afirmando su fortaleza.
La plata
Cerró en 69,53. Subió más que el oro en la semana, con sus dos promedios separados un 2% y el corto todavía por debajo del largo. Aún no superó la primera prueba.
El bitcoin
Cerró en 78.325. Su promedio corto corre 8,7% por debajo del largo. Y su medidor de velocidad —cuánto subió en poco tiempo, en una escala de 0 a 100— marca 94, el más alto del tablero. El segundo es el oro, con 82. Eso no dice que vaya a bajar. Dice a qué velocidad llegó.
Las mineras de oro
Son otra cosa: acciones de empresas que sacan oro, con costos, deuda y gestión propia. Se mueven más que el metal en las dos direcciones. Cerraron 24% arriba de su promedio largo.
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Y una del bitcoin que no se puede endulzar: fue diseñado para proteger tu dinero y nunca fue puesto a prueba en escenarios extremos. En 2008 no existía. En marzo de 2020, con todos necesitando efectivo a la vez, cayó cerca de la mitad en dos días.
Mi decisión de esta semana
Estoy fuera de mercado. Mi sistema de operaciones exige condiciones que el mercado aún no define, en ninguno de los dos sentidos.
¿Que si veo cosas? Sí, sigo de cerca movimientos. Algunos más prometedores y tentadores que otros. Pero las apuestas no son lo mío. Si manejás un auto y querés pasar un camión en la ruta, tratás de calcular bien si te dan las condiciones para lograrlo. Y si no lográs verlo, al menos yo no paso tirándolo a la suerte. Así que sigo intentando medir la distancia.
Pero no te vas sin nada: el oro y el bitcoin están en este momento intentando superar la prueba.
Los tres carriles
Mineras de oro +14,29%, biotecnología +5,29%, productores de crudo +5,01%, salud +4,33%, energía +2,79%. Del otro lado: semiconductores −5,52%, chips −4,66%, tecnología −3,53%, luz y gas −3,48%, bancos regionales −3,94%. La volatilidad de esos papeles es la oportunidad del que rota, en las dos direcciones.
Los cuatro del refugio están arriba de sus dos promedios, a distancias muy distintas del largo: plata +6,2%, oro +8,5%, bitcoin +9,4%, mineras +24,1%. El que entra hoy no está comprando lo mismo en los cuatro.
Si tenés tecnología: el Nasdaq 100 quedó apenas 0,61% arriba de su promedio de 50 días. Es poco colchón. Si tenés bonos largos: el fondo de bonos del Tesoro a más de veinte años cerró 4,6% debajo de sus doscientos — la alternativa "segura" perdió plata esta semana, porque el que compra un bono largo cobra más pero se come el precio si tiene que vender antes.
El índice de las chicas es 20,80% salud — su sector más grande, por encima de los bancos. Y en empresas chicas, salud es sobre todo biotecnología que todavía no gana plata y vale por lo que promete dentro de años. O sea: un quinto de ese índice es promesa pura, que es lo más sensible que existe a la tasa larga. No es solo que las chicas estén más endeudadas: es su composición. Esta semana su sector más grande subió 5,29% y el índice igual cayó 1,68%, porque financieras, tecnología e industriales —juntas casi la mitad— lo arrastraron.
El Merval cerró en 2.913.184, +1,29% el viernes y −1,16% en la semana. El riesgo país en 505, primera baja después de catorce días, con el mes acumulando +17,7%. El contado con liquidación —el dólar que sale de comprar un bono acá y venderlo afuera— en 1.595,31; el dólar bolsa en 1.535,08; el mayorista en 1.499. Y el dato que conecta con toda esta nota: las tasas en pesos bajaron a 21%–22% anual, con una inflación proyectada en torno al 30%. La alternativa segura local corre atrás. Es la misma pregunta que se está haciendo el mundo, en versión doméstica.
| Qué | Semana |
|---|---|
| Bitcoin | +24,66% |
| Mineras de oro (GDX) | +14,29% |
| Plata | +6,79% |
| Oro | +5,48% |
| Biotecnología (XBI) | +5,29% |
| Productores de crudo (XOP) | +5,01% |
| Salud (XLV) | +4,33% |
| Energía (XLE) | +2,79% |
| Índice S&P 500 | −1,43% |
| Empresas chicas (IWM) | −1,68% |
| Nasdaq 100 | −2,45% |
| Servicios públicos | −3,48% |
| Tecnología | −3,53% |
| Bancos regionales | −3,94% |
| Chips (SMH) | −4,66% |
| Semiconductores (SOXX) | −5,52% |
Lo que no sabemos, dicho como está
No tengo los flujos ni el posicionamiento. No sé quién compró.
Por eso no puedo escribir la frase que más me gustaría escribir: "el mismo dinero que salió del bono entró al oro y al bitcoin". No hay un solo dato que conecte una venta con una compra. Aparecería en los informes semanales de posicionamiento y en los flujos de fondos. Los voy a incorporar.
Y dos más:
El fertilizante
No consigo un precio de fertilizante, aunque el gas trabado en Ormuz sea su materia prima y de ahí salga el costo de sembrar. La cadena tiene el mecanismo y no tiene el termómetro.
El medidor de miedo
Y no uso ninguna lectura del medidor de miedo de las acciones —VIX: el que suele citarse como "el índice del miedo"—. Mide opciones sobre el índice, y el índice está amortiguado: cuando las partes se mueven para lados opuestos se cancelan mientras adentro pasa de todo. Esta semana quedó a la vista: el índice cayó 1,37% y su empresa promedio 0,49%.
Dónde esta lectura cambia
Si el oro cae debajo de sus medias, y el bitcoin no logra cerrar por encima de 82.820.
Y una advertencia sobre cómo leer una caída, que vale más que cualquier precio. Si viene un momento en que todos necesitan efectivo a la vez y el oro cae al principio, eso no invalida esta lectura: es venta por necesidad. Lo que la invalida es que no recupere después. No se mide la caída inicial sino su posterior evolución.
Los escenarios
No adivino qué va a salir. Muestro qué mirar.
La inflación sale caliente
Un dato de inflación caliente presiona la suba de tasas, y eso golpea primero a lo más caro —las de inteligencia artificial y las tecnológicas, las que te venden futuro—.
La inflación afloja
Si afloja, le da aire a todo, incluida la tecnología que viene golpeada.
Sobre Nvidia, lo único medible que tengo es del miércoles pasado: el mercado de opciones le daba una de cada dos chances de moverse más de 7,56% ese día. No dice para qué lado.
Cuándo se resuelve cada cosa
Se apilan entre el lunes y el viernes:
Los que lideraban dejaron de liderar. Al menos por ahora.
Lo que todavía no está resuelto es quién se queda con el mando. Y lo que se lo disputa esta semana son el oro, el bitcoin y el sector que factura igual pase lo que pase.
La pieza que va a avisar primero, si algo se rompe, está en lo que las empresas más endeudadas pagan de más que el Estado.
Una pregunta de un clic: lo que subió esta semana —oro, bitcoin, salud—, ¿es refugio o es la próxima moda?
¡Sigamos mirando!
Daniel